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Bonos atados al dólar se negocian con una devaluación implícita del 40%

La búsqueda de cobertura cambiaria desplomó el rendimiento de los bonos dollar-linked que vencen en octubre de 2016 por debajo del -12%, lo que indica que los inversores esperan una devaluación mayor al 40% para ese período para equiparar el rendimiento de los bonos en pesos.

O que no pueden acceder a los activos de mejor rendimiento, como los bonos en dólares o los futuros de dólar que el Banco Central (BCRA) vende baratos. Es por eso que hace un par de díasaumentó la demanda del soberano que vence en 2018, cuyo rendimiento bajó a -5,18%.

Según explicaron los traders, en agosto y septiembre los inversores se desesperaron por los Bonad 16 y 17, hasta que la suba de precios llevó los rendimientos a los niveles actuales de -12,26% y -10,67%, ayer.

A estas tasas, la demanda se trasladó al Bonad que vence en marzo de 2018, cuyo rendimiento bajó un punto porcentual desde el viernes pasado. “Están buscando cobertura antes de las elecciones y quieren lo que mejor rinda más allá de la duration que tienen”, dijo un operador.

“A -12% comienza a haber oferta. Son inversores que tienen que comprar sí o sí o esperan una devaluación del 40% para que rindan igual que un Bocan”, explicó otro operador. El Bonar 16, atado a la Badlar, rinde 26,08%, una tasa de la que se prevé una suba en 2016.

Es que la devaluación esperada para convalidar los rendimientos negativos es tan alta, que mejora la posición de los sintéticos que se arman con los futuros baratos que vende el BCRA, los bonos en dólares e incluso los activos en pesos.

“Hay un punto que uno no puede convalidar un salto cambiario muy alto. Se entra en una disyuntiva”, dijeron en una aseguradora, sector que, por regulación, no puede comprar futuros y tiene pasivos en pesos.

Así que comparó los títulos atados al dólar con las Lebac o Bonac: una devaluación del 30 a 35% menos el 10 a 12% que rinden los dólar linked arroja un resultado de 20 a 22%, por debajo de la tasa de las, 28,1% (sin descontar la devaluación).

En dólares, una alternativa son los futuros baratos que vende el BCRA: al comprar un Bonac que rinde 28,1% a mayo próximo menos el 29,1% que cuesta el contrato en Rofex, el rendimiento negativo se reduce a un -2%.

Para la consultora Elypsis, “el deterioro de las expectativas cambiarias reduce el atractivo de los bonos dólar linked para los inversores locales en relación a los bonos denominados en dólares”.

Entiende que, dada la actual brecha entre el contado con liquidación y el dólar Mep, el retorno en dólares de estos bonos asciende a 23%, 18% y 12% para los Bonad 16, 17 y 18, respectivamente, según consigna El Cronista.

Aunque este rendimiento es todavía mayor que el de los bonos en dólares (Bonar X rinde 7,3% y Bonar 24, 9%), cree que la brecha MEP-dólar oficial implícita en las cotizaciones se comprimió a 19%, 13% y 9% al momento de sus respectivos vencimientos.

“Creemos que a nivel break-even, los dollar-linked ya se encuentran cerca de su fair value, dado el aumento de probabilidad de una normalización más lenta de la brecha MEP-dólar oficial”, indica Elypsis, ya que prevé que tanto Daniel Scioli como Mauricio Macri eliminarán el cepo cambiario a lo largo de 2016. “Conviene cerrar el trade largo en bonos dollar-linked, para volver a posicionarse en bonos en dólares”, agregó.

Fuente: http://www.iprofesional.com/notas/221490-Bonos-atados-al-dlar-se-negocian-con-una-devaluacin-implcita-del-40

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